摘要

基本逻辑：

利多：

① 到港船货偏低令青岛地区库存继续处于低位且累库拐点一再后延，短期内天然橡胶还将受到低库存的支撑。

中性：

① 泰国产区雨水天气减弱，正处于旺产季内的当地新胶产出提升预期增强，不过国内产区以及部分位置偏北产区正逐步进入停割期，后期天然橡胶供给料将下降。

② 轮胎终端市场订单表现仍然弱势，不过近期轮胎企业生产积极性尚可，短期内天然橡胶表现料将维稳。

短期来看，东南亚产区雨水天气减弱使得短期内供给端提升预期增强，但“拉尼娜”现象仍可能对泰国等主产区形成冲击，随着部分位置偏北产区逐步开始停割，后期天然橡胶供给料将逐步下降；青岛地区天然橡胶库存继续维持去库态势，并且由于船期延迟问题累库拐点可能继续后延，低库存还将继续为胶价提供支撑。综合而言，我们预计短期内受泰国旺产季新胶产出提量预期影响，天然橡胶将以震荡调整运行为主，后期随着产区停割范围逐步扩大以及“拉尼娜”天气的影响，天然橡胶中长期仍有望偏暖运行。

操作建议：建议RU2205短期暂时观望，下方关注14100-14200元/吨，激进者逢低适量建立多单，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：全球**形势、东南亚产区天气情况、轮胎企业开工情况、青岛地区库存变动情况

一 行情回顾

本周双胶期价继续震荡下跌。截至12月10日，上期所天然橡胶主力合约RU2205日盘收于14490元/吨，较12月3日下跌230元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2202日盘收于11300元/吨，较12月3日下跌140元/吨。

现货方面，国内全乳胶及20号胶现货价格同样出现震荡回落。截至12月10日，上海地区全乳胶现货价格为13300元/吨，周内均价为13415元/吨，较前一周均价下跌475元/吨；山东地区全乳胶现货价格为13300元/吨，周内均价为13415元/吨，较前一周均价下跌450元/吨。截至12月10日，青岛保税区STR20现货基准价为1755美元/吨，周内均价为1759美元/吨，较前一周均价下跌35美元/吨。

二 供需基本面分析

1. 轮胎开工小幅上升

本周国内轮胎开工小幅上升，前期部分停产厂家恢复生产，考虑到冬季可能出现的环保限产等对开工可能产生影响，近期企业生产积极性较强。12月9日当周，国内全钢胎周度开工率为64.29％，环比前一周上升1.12个百分点，较2020年同期下降8.88个百分点，半钢胎周度开工率为63.77％，环比前一周上升1.32百分点，较2020年同期下降5.55个百分点。

2. 11月乘用车市场表现仍然偏弱

根据乘联会最新数据，2021年11月，乘用车市场零售为181.6万辆，环比增长6％，同比下降12.7％，较2019年同期下降6％。2021年1-11月，乘用车市场零售累计达到1804.1万辆，较2020年同期增长6.1％，增速较1-10月下降2个百分点。

3. 期货库存维持累库，青岛地区库存微幅下降

截至12月10日，上期所天然橡胶期货仓单库存175510吨，较12月3日上升20980吨，较2020年同期上升41880吨；上期能源20号胶期货仓单库存50138吨，较12月3日上升3225吨，较2020年同期上升5645吨。上周青岛地区天然橡胶库存继续维持去库态势，但去库幅度较小。据卓创资讯，截至12月3日，青岛地区天然橡胶样本总库存为31.8万吨，环比下降0.22万吨；其中保税区内库存为6.52万吨，环比前一周下降0.11万吨，一般贸易库存为25.28万吨，环比前一周下降0.11万吨。

4. 合艾市场原料价格大幅下跌，国内市场窄幅波动

截至12月10日，泰国合艾地区胶水价格为52.5泰铢/公斤，周均价为55.3泰铢/公斤，环比前一周均价下跌4.6泰铢/公斤；杯胶价格为47.85泰铢/公斤，周均价为47.98泰铢/公斤，环比前一周均价下跌0.68泰铢/公斤。截至12月10日，国内云南地区杯胶价格为11350元/吨，周均价为11370元/吨，环比前一周下跌50元/吨；海南地区胶水价格为13000元/吨，周均价为12480元/吨，环比前一周下跌450元/吨。

三 主力合约多空持仓分析

本周天然橡胶主力合约RU2205多、空持仓均增加。截至12月10日，RU2205合约多方持仓前20位共计持仓95942手，较12月3日增加9614手，空方持仓前20位共计持仓140254手，较12月3日增加16462手，净空持仓44312手，较12月3日增加5651手。从持仓分布来看，本周RU2201合约多方持仓集中度下降、空方持仓集中度上升。截至12月10日，RU2205合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的41.83％，较12月3日下降0.27％；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的47.15％，较12月3日上升1.95％。

四 价差分析

1.天然橡胶期现价差（现货-期货）

12月6日至12月10日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在1880元/吨至2025吨之间波动；周内平均价差为1965元/吨，环比节前一周扩大386元/吨。12月10日，天然橡胶期现价差为2010元/吨，较前一交易日收窄15元/吨。

2.天然橡胶跨期价差（RU01合约-RU05合约）

12月6日至12月10日，RU2201合约和RU2205合约价差在-200元/吨和-225元/吨之间波动；周内平均价差为-220元/吨，较节前一周收窄18元/吨。12月10日，天然橡胶1-5价差为-225元/吨，较前一交易日扩大25元/吨。

3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）

12月6日至12月10日，全乳胶与20号胶现货价差在2087.85元/吨和2382.11元/吨之间波动；周平均价差为2216.57元/吨，环比前一周收窄132.72元/吨。12月10日，全乳胶与20号胶现货价差为2120.3元/吨，较前一交易日扩大32.45元/吨。

12月6日至12月10日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在3190元/吨和3320元/吨之间波动；周平均价差为3253元/吨，环比前一周扩大52元/吨。12月10日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为3190元/吨，较前一交易日收窄10元/吨。

五 行情展望与投资策略

供给方面，近期泰国产区雨水天气有所减弱，传统旺产季内当地新胶产出提升预期增强，不过国内产区逐步进入停割期，天然橡胶产出料将逐步下降。需求方面，国内轮胎整体开工窄幅波动，轮胎企业为了应对后期可能出现的冬季环保限产等情况生产积极性较高，天然橡胶需求表现料将维持稳定。库存方面，青岛地区库存则继续呈现去库态势，虽然11月天然橡胶进口量初值环比大增且增幅远超市场预期，但据悉目前船期延迟问题仍未解决，青岛库存预计短期内难有明显累积，低库存还将继续为天然橡胶形成支撑。短期来看，东南亚产区雨水天气减弱使得短期内供给端提升预期增强，但“拉尼娜”现象仍可能对泰国等主产区形成冲击，随着部分位置偏北产区逐步开始停割，后期天然橡胶供给料将逐步下降；青岛地区天然橡胶库存继续维持去库态势，并且由于船期延迟问题累库拐点可能继续后延，低库存还将继续为胶价提供支撑。综合而言，我们预计短期内受泰国旺产季新胶产出提量预期影响，天然橡胶将以震荡调整运行为主，后期随着产区停割范围逐步扩大以及“拉尼娜”天气的影响，天然橡胶中长期仍有望偏暖运行。

策略

建议RU2205短期暂时观望，下方关注14100-14200元/吨，激进者逢低适量建立多单，注意控制仓位并做好止损。

本文源自CFC能源化工品研究