观点小结

2021年是苯乙烯重新定位的一年，大量投产使得苯乙烯生产利润被瓜分。而2022年苯乙烯全产业链的疯狂投产，将带来整个产业链利润的重新分配，成本支撑的有效性也将迎来挑战。

供给将会更加宽松，2021年部分装置推迟投产再加上2022年原计划大批装置，2022年有效产能增速创下新高。这部分产能具有技术或者成本上的优势，比现有产能更加坚挺。预计现有产能边际范围将扩大，但整体供应将增加。

2022年下游产品大量新装置投产，苯乙烯需求迎来好转。但终端消费反应暂不确定，产能兑现与否也难以预测。下游装置所需建设时间较短，开停机成本低。如果终端给出消极反馈，那么下游装置可能会改变投产计划或者及时停车，这将削弱对苯乙烯需求。

纯苯支撑已有减弱迹象，主要压力来自于产量和进口同时提升。苯乙烯方面的需求减弱也给纯苯带来压力，后续苯乙烯新产能如期释放后，该压力将有所减弱。2022年进口仍然是纯苯的边际量，纯苯方面支撑强度很大程度上取决于全球整体供需结构。

出口机会将为苯乙烯产业格局带来转机，但幅度有限。在海外供给未见减弱、下游少有新增装置投产的情况下，苯乙烯实现大量出口的可能性较为渺小。

风险提示：原油及石脑油价格波动；装置投产变动；政策影响

数据来源：天风期货研究所

2021年行情回顾

行情回顾

• 2021年苯乙烯总体呈BACK结构，新装置持续投产造成弱预期，加上全年整体库存偏低，远期持续贴水。可以将年内苯乙烯价格波动大致分为以下四个周期。
• 在第一轮价格周期中，海外苯乙烯价格拉涨国内价格，美国装置受到寒潮影响大批关停，欧洲和中东装置同时检修，全球苯乙烯供应紧张。后期受国内新装置投产影响，国内供给宽松，价格下降。
• 在第二轮价格周期中，前期海外装置检修影响国内供应，月度净进口量最低到1万吨，国内供应紧张带来新一轮价格上涨。第二波新装置投产给供应带来新增量，拉低苯乙烯价格。

数据来源：天风期货研究所

• 2021年下半年，苯乙烯产能兑现，非一体化装置持续亏损，未走出独立于纯苯的行情。由于上半年多套苯乙烯装置投产，苯乙烯供需走向宽松，而原材料纯苯需求猛增的情况下，并无供给增量出现。两者供需结构分化，苯乙烯-纯苯价差急剧缩小。
• 第三轮价格周期中，纯苯持续去库带动现货价格上涨。纯苯和苯乙烯开工率的分化，导致这一轮价格下跌。高价纯苯刺激厂商提升纯苯开工率，供给增多；而苯乙烯装置受低利润影响降低负荷，纯苯需求减少，最终导致纯苯价格带动苯乙烯价格下滑。
• 第四轮价格周期中，纯苯库存再次触底导致价格上涨。受**反复影响，港口卸货速度缓慢。在9月末，“双控”政策更大程度上抑制了终端需求，上游产品价格在此期间下滑。后续由于纯苯进口增加，且苯乙烯的生产被低利润抑制，价格再一次下降。

数据来源：卓创，天风期货研究所

产业格局展望

苯乙烯未来投产增速不减

• 2022年苯乙烯有效产能增速继续超过下游，苯乙烯及下游有效产能增速将达到近年来最高值。苯乙烯有效产能将达到1948万吨，同比上升26%，三大下游EPS、PS和ABS有效产能折算到苯乙烯消耗总计1662万吨，同比上升18%。
• 预计2022年苯乙烯及其下游产品供给都将走向宽松。苯乙烯产能投放进度自2020年以来大幅领先于下游，明年该趋势持续，苯乙烯供需结构偏宽松。同时，2022年将迎来下游产品大量投产，预计接下来两年下游有效产能增速均接近20%，下游产品也面临供给宽松的局面。

数据来源：天风期货研究所

纯苯与下游投产齐飞

• 2022年纯苯下游有效产能增速超过纯苯，纯苯及下游有效产能增速均为近年来最高值。2022年纯苯有效产能达到2186万吨，同比增长16%，下游产品有效产能折到纯苯需求上达到 3048万吨，同比增长18%。
• 2022年纯苯与下游产能增速的差距缩小，预计国内纯苯供需紧张局面较2021年整体有所好转，但与下游产品相比，供需仍然偏紧。

数据来源：天风期货研究所

纯苯及苯乙烯利润重心较稳定

• 2021年由于下游扩张迅速，纯苯供需紧张，纯苯端利润冲向历史高位。预计2022年其利润重心下滑，纯苯-石脑油价差将从高点回落，但由于纯苯下游增长速度快于纯苯自身，该价差将维持在正常区间。
• 今年苯乙烯供给已处于宽松状态，下半年以来，苯乙烯非一体化装置持续亏损，部分边际装置停产。2022年大量产能投产，苯乙烯利润将继续下滑，但下游产能增速快，且利润已经在较低水平，下滑幅度有限。

数据来源：天风期货研究所

下游产品利润下滑空间较大

• 后**阶段，由于我国经济恢复速度快于海外，内需及出口同时拉动终端消费，三大下游产品整体利润向好。
• 2022年下游增速将迎来历史高位，下游产品利润重心也会出现下滑情况，且下滑空间较大。预计下游产品利润为产业链中下滑幅度最大的。
• 整体来看，苯乙烯全产业链利润整体下滑，主要原因是全产业链产品大幅投产，而终端未出现明显利好。苯乙烯生产利润已下降至低点，后续下滑幅度有限。

数据来源：天风期货研究所

供需结构推导

Q1可能出现预期差

• 从新装置投产进度来看，2022年苯乙烯及下游投产匹配程度较高。Q2可能为苯乙烯最差的时间段，供需上投产较下游有大量溢出，成本端纯苯有大量投产，难以形成支撑。其他时段，苯乙烯投产与下游产能匹配，供需相对平衡。Q1可能出现预期差的行情，北方装置受环保和冬奥会影响延期开车，这对苯乙烯及下游都有影响。
• 产业链整体凸显产业集群效应，呈现纵向延伸、横向扩展的特性，从而优化利润。浙石化、天津大沽等厂商扩大苯乙烯装置规模，从横向角度扩展产业链；海湾化学、安徽昊源等企业则选择向下游发展，从纵向角度延伸产业链。在未来苯乙烯利润恶化的情况下，一体化程高的厂商将更具优势。

数据来源：天风期货研究所

边际装置范围扩大

• 2022年苯乙烯各类型装置产能均有增加。从占比来看，2022年POSM路线装置占比显著增多，乙苯脱氢路线装置中，一体化以及原材料全外采装置占比均减少，原材料部分外采装置增多。
• 今年受利润影响停车的边际装置主要为原材料全外采且无配套下游的装置，产能占比为14%，2022年该产能占比将下降至11%。但随着苯乙烯利润重心进一步下移，边际装置范围将外扩到原材料部分外采且无配套下游产品的装置，2022年边际产能占比可能达到34%，预计2022年开工率在66%到89%之间。

数据来源：天风期货研究所

三大下游开工下滑

• 2020下半年以及2021年，受益于**缓解带来的需求回归和出口机会，三大下游开工率均处于较高位置。
• 2022年三大下游有效产能均为高增速，PS和ABS增速超过20%，EPS增速达到9%，都是近年来高点。
• 2022年大量产能释放后，利润下降预计会带来开工率的下降。三大下游中EPS投产较少，下降幅度小于PS和ABS。

数据来源：卓创，天风期货研究所

终端需求——房地产行业与家电行业分化

• 房地产行业直接影响到EPS和PS建材方面需求。2021年下半年，房屋新开工面积持续下降，结合现有房地产方面政策来看，后续房地产新开工方面难有起色，EPS和PS在这方面增长幅度有限。
• 与房地产伴生的家电行业需求有望在明年上半年转好，这会影响到PS和ABS需求。一般而言，住宅竣工对家电需求的影响会滞后3-6个月。今年下半年开始，住宅竣工同比有所回升，那么家电内销回暖可能在明年一二季度到来。

数据来源：国家统计局，天风期货研究所

终端需求——快递行业和汽车行业向好

• 快递行业影响到EPS需求，EPS的主要需求来自于包装方面。快递行业业务量每年增速稳定，且有明确季节性，一般会在年末大幅上涨，春节期间为最低位。
• 现阶段汽车产量被芯片短缺问题抑制，这影响了ABS的需求。最晚在2022年下半年，芯片紧缺问题将有所缓解，这对ABS需求是一个利好消息。

数据来源：国家统计局，天风期货研究所

成本支撑依旧有效

• 2021年下半年，由于纯苯及苯乙烯供需结构分化，苯乙烯开始走成本定价逻辑，具体体现在苯乙烯-纯苯价差在一定范围内波动，明年该逻辑的有效性有待验证。
• 从平衡表来看，2022年纯苯呈现供小于需的状态，但整体紧张局面较2021年有所缓解。如果新增装置如期投产，纯苯仍然会对苯乙烯形成支撑。
• 2022年净进口量持续上升，国内纯苯缺口需要靠进口来补足。纯苯对外依存度价高，进口价格是其边际价格，后续需密切关注纯苯进口利润。当进口利润降为负值时，纯苯进口量将下降，从而导致供需紧张，最终修复进口利润。库存处于低位时，这个逻辑会更加明显。

数据来源：卓创，天风期货研究所

2022年平衡表

年度平衡表

• 供给方面，2022年苯乙烯产量达到1500万吨，净进口84万吨，总供给上升14%。需求方面，2022年总需求量达到1575万吨，同比上升13%。全年预计整体供给宽松。
• 出口方面，欧洲及北美价格较高，出口窗口有打开空间。且目前已有厂商及贸易商成功出口苯乙烯，明年出口或将成为常态化。但从产能投放角度来看，欧美地区供应稳定，下游增速缓慢，仅有一套EPS装置预计于2022年投产，苯乙烯出口空间有限。

数据来源：卓创，天风期货研究所

月度平衡表

• 2022年整体开工率假设：年初开工率为2021年现有开工率线性外推。
• 苯乙烯年初开工率为按计划进行检修，加上现有利润敏感的装置全部停车。后续受利润影响，边际装置范围扩大，开工率随装置新投产下降。
• 三大下游装置开停机成本低，负荷比较灵活。EPS1、2月份会受到季节性影响，下游厂商春节期间有休假计划。PS和ABS有新装置投产后，开工率相应下降。