文 | 财经思享汇，作者 | 吕思齐，编辑 | 管东生

据猫眼专业版数据，截至2025年2月13日16点，《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》）累计票房突破97亿元，已挺进全球影史票房榜前20，超过了《钢铁侠3》、《美女与野兽》等诸多大片。此前，《哪吒2》已经成为中国影史总票房、观影人次双冠军，更刷新全球影史单一市场最高票房纪录。

随着票房的飙升，该片出品方光线传媒（300251.SZ）的股价也随之上涨。截至2025年2月13日收盘，光线传媒总市值已经突破800亿元关口，距千亿市值只需一个涨停。而就在两周前，其市值还不及现在的三分之一。

有人认为这是一种游资的炒作，《哪吒2》只是一种偶然；有人认为这是实至名归，因为《哪吒2》确实能给光线25年的业绩带来巨大增厚效应；也有人认为，不仅要对光线进行价值重估，哪吒系列的连续成功，意味着中国动画电影产业的一种崛起，整个行业的估值都需重新考量。到底哪家的看法更准确？谁的见解更理性？不妨拉开时间维度做一个观察。

时间是个鉴别器

光线传媒自2011年在深圳证券交易所上市以来，凭借其在动画电影领域的工业化能力，逐渐成为中国影视行业的领军企业。

2019年，光线传媒出品的《哪吒之魔童降世》（《哪吒1》）票房达到50.35亿元，创下国产动画纪录；2025年更是凭借续作《哪吒之魔童闹海》跻身全球影史票房前20名，成为非好莱坞电影的代表。

申万宏源预测，受益于《哪吒2》票房分账（预计贡献营收9.5亿-10.1亿元），光线传媒2025年一季度利润或达8亿-10亿元，全年归母净利润预测上调至15.19亿元，显著提升了公司的市值和市场影响力。

如此令人瞩目的数据，可以认为《哪吒2》真正打开了中国电影市场。

再看《哪吒2》上映前光线的表现。

2024年前三季度，公司营业收入为14.42亿元，同比增长53.37%；取得的归母净利润为4.61亿元，同比增长25.08%；经营活动产生的现金流量净额6.39亿元，同比大幅增长322.80%。

截至2024年第三季度，报告期内资产负债率 12.2%，无大额短期借款。整体来看，公司财务状况稳健，拥有充足的现金流和较低的债务压力，抗风险能力较强。

而且，24年前三季度业绩的实现并非在一个比较低的基数上实现，2023全年，光线传媒营收超过15亿元，同比增长了104.74%，归属于上市公司股东的净利润由负转正，全年利润接近4.18亿元。

可见，光线传媒在《哪吒2》带领下的增值并不是一蹴而就的。

在深入探讨其背后的因素之前，我们不妨先看一下影视行业内其他公司的表现。

随着电影行业的波动，各影视公司都力图找到新的增长点。早期具备影视制作优势的华谊兄弟，正在进行艰难的转型。2024年面临着1.97亿元至2.96亿元的预亏；“院线龙头”万达电影的核心竞争力是其庞大的院线网络和万达广场的聚客能力，虽在衍生品等方面不断拓展非票房收入渠道，其在内容制作的原创力方面仍有待提升；而博纳影业在主旋律电影的商业化运作方面取得了显著成果，《长津湖》、《红海行动》等产品都赢得了较好的市场反馈，却也面临着作品形象单一，难迎合观众多样化的观影需求的尴尬境况。

相比之下，光线传媒在内容制作方面展现出了自身显著的竞争力，看准了国产动画电影市场的潜力，在这个赛道上深耕内容。

光线传媒自2013年起布局动画业务，2015年成立动画电影厂牌彩条屋。陆续推出《姜子牙》、《大鱼海棠》、《哪吒之魔童降世》等现象级作品，逐步奠定国产动画领军地位，形成较完整的生态布局。

一方面，动画电影制作具有一定的门槛，制作周期长、制作体系复杂，且动画形象具有虚拟化的特点，其无法依靠明星演员获得初始流量。但正是因为动画电影的这些特点，能够规避明星“塌房”、档期冲突、天价片酬等风险，更好地发挥主创团队的灵活性和创造性，打造深入人心的角色IP。

此外，动画电影具备可系列化、可结合衍生品等特点，产业链延伸空间大，中长期看是高回报、高壁垒的赛道。

另一方面，拓普数据显示，2015-2021年中国动画电影票房占比6%-18%，参考日本（票房占比25%-40%）、美国（占比15%-20%），赛道潜力大。动画电影更注重故事内核和情感共鸣，因此更具“本地化”特点，在这个层面上，国产动画电影具备先天优势。此前北京精彩出品的《雄狮少年》便在内容上兼具现实性与普世性，用新民俗故事实现了出圈。

光线传媒以神话故事为核心，不断开发具有原创性和创新性的动画IP。据国海证券研报，光线CEO王长田曾提出要构建“中国神话宇宙”系列，通过彩条屋厂牌化管理、卫星式投资动画导演工作室、动画制作、漫画/衍生品等产业链上下游公司，大比例主投主控项目，形成“制作联盟”。首阶段以《哪吒》、《姜子牙》、《大鱼海棠》等IP为核心，计划20年内推出30-50部动画电影，对标漫威模式。

此外，AI技术辅助创作也是提升动画制作效率的一个重要方向。将3D建模、动态捕捉等核心技术运用于创作中，能大幅提高产能。据主创团队介绍，此次《哪吒2》特效镜头达到1900个，与138家国内动画团队进行合作，呈现出强技术壁垒。

机会给有准备的人

短期内，受到爆款效应的影响，哪吒的衍生品收入将会激增。与前作相比，《哪吒2》IP授权、联名合作覆盖面更广，IP授权收入或达数亿元。

据光大证券研报，泡泡玛特推出的《哪吒之魔童闹海》“天生羁绊”系列盲盒，自2025年1月30日晚上10点在线上发售后迅速显示已售罄，二手平台闲鱼上相关盲盒价格挂出551元，相较于原价翻了近7倍。

长期来看，2025年春节档总票房突破95亿元，观影人次1.87亿，创历史新高，影视行业迎来了短暂的回暖。但影视行业“靠天吃饭”的风险仍在，2024年万达、博纳等同类行业均预亏。

光线传媒2024年、2025年实现盈利显然不成问题，但是在更长的时间范围内能否用业绩支撑起目前接近千亿的市值呢？

从光线传媒2024半年报及三季报看，其有多部储备电影。如《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等。

动漫方面，除了现在已经上映的《哪吒之魔童闹海》（《哪吒2》）外，未来还将推出如《三国的星空》、《去你的岛》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《非人哉》、《涿鹿》、《西游记之大圣闹天宫》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》等多部动画电影。

其中《大鱼海棠2》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》都是在前部比较成功的基础上推出，具有一定的观众基础，捕获良好票房的概率较高，而《三国的星空》由易中天编剧，同样值得广大三国迷期待。

其余如《西游记之大圣闹天宫》等拥有良好的群众文化基础，接受度较高，这么看，光线的影片布局在长期看，具有再出爆款的可能性。

当然，光线虽项目储备充足，能够为后续业绩提供支撑，但也不是没有隐忧。《哪吒2》目前在豆瓣评分为8.5，众多网友玩笑似地呼唤“下个月做出《哪吒3》”。面对持续发酵的口碑和期待，IP续作的创新也承受着较大的市场压力。

总体看，《哪吒2》的成功不仅是光线传媒的一座里程碑，更是中国动画工业化的缩影。在内容为王的时代下，光线传媒能否将偶然的爆款转化为可持续的IP生态，将决定其能否真正打造“中国神话宇宙”，开启国产动画新纪元的目标。市场期待答案，亦需保持理性。